事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存12是什么意思款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xī12是什么意思n)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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