4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(x没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间īn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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