4月美国就业报告大超预期主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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