文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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